4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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