金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出不拘于时句式类型，不拘于时句式还原的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(lín不拘于时句式类型，不拘于时句式还原g)售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.不拘于时句式类型，不拘于时句式还原58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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