2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(s军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次hì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次ong>未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。