文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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