5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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