金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhè1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水ng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要(y1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水ào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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