金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期(qī)对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市(shì)场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差(chà)和基数(shù)效应(yīng)有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预(yù)期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居民出(chū)现提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据(jù)同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能(néng)回(huí)升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么号(hào)。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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