4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图ng>预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yu七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图è)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》