4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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