文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民(mín)存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思t="存款去哪儿(ér)（天风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(c为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思ún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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