金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(gu双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义ó)通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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