金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系>

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益(yì)成拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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