上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连(lián)续20个(gè)交(jiāo)易(yì)日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票(piào)及其可(kě)转债被终(zhōng)止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾(dùn)也(yě)因触及退(tuì)市(shì)指(zhǐ)标被终止上市(shì)，其(qí)可转债(zhài)已进入退市整理期(qī)，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者(zhě)对可转债信(xìn)用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前一(yī)直(zhí)未(wèi)出现(xiàn)因正股退市(shì)而(ér)退市的(de)情(qíng)况(kuàng)，也未(wèi)发生过实质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的(de)退市，零(líng)违约历史或(huò)将(jiāng)被打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债(zhài)退市后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎(shú)回(huí)和回售等(děng)条款，但由(yóu)于(yú)大多数(shù)上市公(gōng)司(sī)是因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能(néng)性较大。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳(谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还wěn)定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完(wán)全出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下(xi谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还à)了“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上(shàng)市(shì)规则，上市(shì)公司股票(piào)被终止上(shàng)市的，其发(fā)行的可转债及其(qí)他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成(chéng)就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市(shì)场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没(méi)有理由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了(le)。投(tóu)资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正(zhèng)股基本面、成(chéng)长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力等(děng)，防范债券退市(shì)、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值(zhí)出(chū)现(xiàn)压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变(biàn)化。目前(qián)关于可转债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预(yù)期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是(shì)否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化(huà)发行前(qián)的信(xìn)用评级，对(duì)于信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售(shòu)条款等相(xiāng)关(guān)要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全(quán)方位、根(gēn)本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而不见了。各(gè)市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债(zhài)在内的(de)投资方(fāng)法，完善配套制度，提(tí)升风(fēng)险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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