来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思>

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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