事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CP没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课I同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(h没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课é)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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