金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫1米等于多少mm 1米等于多少厘米情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)1米等于多少mm 1米等于多少厘米素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

<1米等于多少mm 1米等于多少厘米b>　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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