美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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