金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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