4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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