来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ong>关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(gu凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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