来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián李宇春的现任丈夫是谁)一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn李宇春的现任丈夫是谁)导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)李宇春的现任丈夫是谁线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力(lì)；着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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