原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟chǎng)除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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