来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思>

　　天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思rong>二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思