原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长1是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗3.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表示是(shì)因为去年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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