金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊yōu)，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎ池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊o)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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