来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业(yè)你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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