5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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