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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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