核心观点:在当(dāng)前经(jīng)济(jì)恢复(fù)的不确定性(xìng)下，高股息策(cè)略有望以其确定的(de)股息(xī)收(shōu)入和较高的(de)安全边际为投资者提(tí)供不错的收益(yì)。而(ér)基(jī)本面稳健，分红(hóng)率高(gāo)而(ér)稳(wěn)定(dìng)，估值处(chù)于历史(shǐ)低位，银行(xíng)板块(kuài)将成为高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资要素，选择股息率较高(gāo)的股(gǔ)票并长期(qī)持有(yǒu)的投(tóu)资(zī)策略(lüè)。高股息率一方面意味着(zhe)公(gōng)司有较高的(de)股利(lì)支(zhī)付(fù)率，投(tóu)资者(zhě)每(měi)年(nián)可以(yǐ)获得较(jiào)高的股利收入作为绝对收(shōu)益，另一(yī)方面意(yì)味着公(gōng)司(sī)估值(zhí)较低(dī)，因此具(jù)备一(yī)定的安全边际，而且(qiě)投资的成本相(xiāng)对较低，长期持(chí)有还(hái)可以(yǐ)节税。从(cóng)历史(shǐ)表现上来看(kàn)，高(gāo)股息池子为什么被封杀策略的安全(quán)性(xìng)较高(gāo)，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更加(jiā)抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然(rán)有较大(dà)的不确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产不多，收益率在下(xià)行。因此以银行板块为(wèi)代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对不错的收益(yì)。

　　高(gāo)股(gǔ)息(xī)率想(xiǎng)要取得(dé)较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳(wěn)定的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定股息的(de)前(qián)提就(jiù)是行业基本面需要稳定；3）在(zài)分(fēn)母部分也(yě)就是股价端(duān)估值(zhí)低，因此安全边(biān)际比较(jiào)高(gāo)，下降(jiàng)空(kōng)间有限，波(bō)动性(xìng)较低；4）公司最好有一(yī)定(dìng)的(de)成长性(xìng)，股价有进一步(bù)提(tí)升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去(qù)三(sān)年的现金分红率整体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业(yè)绩的稳定。从(cóng)2023年(nián)一季度来看，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重(zhòng)定价的情况下能够保持正增殊(shū)为不易。上(shàng)市银行(xíng)整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利润增速高(gāo)于营收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放。预计(jì)随(suí)着大(dà)行重定价(jià)的压(yā)力过(guò)去以及(jí)二三季度(dù)农商行(xíng)小(xiǎo)微投放旺(wàng)季的到来，资产端(duān)收益率将会逐(zhú)步企稳，而(ér)中小银行存(cún)款利率的下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步(bù)下行，净息差预计(jì)会在下(xià)半年提升。资产质量方(fāng)面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银(yín)行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年来(lái)历(lì)史低位，拨备覆(fù)盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银(yín)行板(bǎn)块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此银行板块的配置安全(quán)边(biān)际和性价比较好，作(zuò)为低(dī)且(qiě)稳定(dìng)的分(fēn)母(mǔ)也(yě)保证了其比较高(gāo)的股息率。4）银行板块(kuài)作(zuò)为“国池子为什么被封杀(guó)资(zī)含量”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去年底开始监管开始提出中特估后(hòu)有(yǒu)比(bǐ)较不(bù)错的(de)表现(xiàn)，国资持股比例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正(zhèng)相关性，中(zhōng)特估(gū)有望为投资(zī)者带(dài)来除稳定股息(xī)收益(yì)外的附(fù)加(jiā)资(zī)本利得。

　　风(fēng)险提示(shì)事件：经济下(xià)滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研(yán)究报告(gào)：《银(yín)行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价(jià)》

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