金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(d56是什么意思 56是什么尺码uān)恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得(dé56是什么意思 56是什么尺码)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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