5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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