金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zh发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉èng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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