4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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