私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要(yào北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)求。私募证券投(tóu)北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融(róng)机构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募(mù)基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每(měi)季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结合市(shì)场状况和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基(jī)金合同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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