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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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