事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么(m女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作e)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作>屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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