近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司(sī)兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期(qī)入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包(bāo)括串子是什么意思网络，足球串子是什么意思磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷(lín)酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来(lái)是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元(y串子是什么意思网络，足球串子是什么意思uán)，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归(guī)母串子是什么意思网络，足球串子是什么意思(mǔ)净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受(shòu)市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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