文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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