公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suà历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么n)模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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