4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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