近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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