文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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