5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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