事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方>动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuá猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方n)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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