2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能(néng)源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国(gu不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)ó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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