4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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