事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么动(dòng)交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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