5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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