事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个苹果xr重量为多少g百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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