来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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